En köpoption är rätten att köpa en given tillgång till ett fast pris på eller före ett visst datum. En säljoption är rätten att sälja en given tillgång till ett fast pris på eller före ett specifikt datum. Samtal ökar i värde när priset på den underliggande tillgången går upp; sätter värdeökning när priset på den underliggande tillgången går ner. En fjärilsstrategi är en alternativstrategi som använder flera puts och/eller calls för att göra en satsning på framtida volatilitet utan att behöva gissa i vilken riktning marknaden kommer att röra sig.
En lång fjärilsstrategi är konstruerad av tre uppsättningar av antingen puts eller calls med samma utgångsdatum men olika lösenpriser (strejker). Till exempel, med den underliggande tillgången som handlas på 100, kan en lång fjärilsstrategi byggas genom att köpa puts (eller calls) på 95 och 105 och sälja (shorta) dubbelt så många puts (eller calls) vid 100.
Om det underliggande inte ändrar priset vid utgången kommer putsarna vid 95 och 100 att förfalla värdelösa, och putsarna vid 105 kommer att vara värda 5 (från 105-100). Om det underliggande är större än 105 vid utgången, förfaller alla puts värdelösa, och den initiala kostnaden för fjärilen är storleken på förlusten. Om det underliggande är mindre än 95 vid utgången, kommer vinsten från den köpta putten vid 105 att kompensera förlusterna från de kortade putten vid 100, och förlusten är återigen begränsad till den initiala kostnaden för att initiera fjärilsstrategin. I huvudsak är detta ett tillvägagångssätt med begränsad risk och begränsad vinst för att korta volatiliteten hos det underliggande, eftersom den maximala vinsten kommer när det underliggande inte har någon volatilitet alls.
En kort fjärilsstrategi är det omvända; ett tillvägagångssätt med begränsad risk och begränsad vinst för att vara lång (satsa på en ökning av) volatiliteten hos det underliggande. Genom att köpa inre strejken och sälja externa strejker har positionen sin största förlust när det underliggande inte rör sig, och sin största vinst när det går bortom någon av de externa lösenpriserna. En kort fjärilsstrategi tjänar lika mycket på en stor uppgång som den gör på en stor flytt nedåt.
En vanlig fjärilsstrategi använder antingen alla call eller alla puts. En lång järnfjäril säljer en put och en syn vid insidans strejk, och köper en put vid den lägsta strejken och en syn vid den högsta strejken. En kort järnfjäril köper en put och en syn vid insidans strejk, och säljer en put vid den lägsta strejken och en syn vid den högsta strejken. När det gäller vinst- och förlustpotentialer ser järnfjärilar väldigt mycket ut som en vanlig fjäril byggd av antingen alla puts eller alla calls.
Generellt sett är den enda gången det finns en fördel med att välja en typ av fjärilsstrategi framför en annan om det finns en prisskillnad i satsningar och samtal vilket gör en av dem billigare att köpa eller mer lönsam att sälja.